引言：随着美国及全球大豆供应进一步收紧预期，叠加全球金融及能源市场全线走强，共同推动近期以来芝商所旗下的CBOT大豆期价震荡上涨，截止周一晚，主力3月期约收报于1387.75美分/蒲式耳，较1月25日晚低位1298累计涨逾6.9%。值此之际，周二晚美国农业部（USDA）将携最新月度供需报告登场，此次报告对美豆市场有何影响呢？国内油粕行情又将对此作何反应？让我们拭目以待！

附图1：CBOT大豆期货走势图

一、2月报告前瞻分析

分析师们平均预期2月份供需报告将显示，美国2020/21年度大豆期末库存预估为1.23亿蒲式耳，分析师预估区间介于1.05-1.40亿蒲式耳，USDA1月预估为1.40亿蒲式耳。同时，分析师们还预计2月供需报告中全球2020/21年度大豆期末库存预估为8330万吨，分析师预估区间介于7800-8560万吨，USDA1月预估为8431万吨。

我们预计2019/20年度美陈豆供需数据基本无调整。新作方面，美国农业部发布的出口检验报告显示，迄今为止，2020/21年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量为49,167,370吨，同比提高扩大至80.4%，上周同比提高77.3%，本年度的头23周，美国大豆出口量已经相当于全年出口目标的81.0%。所以我们分别针对2月份USDA供需报告出口量两种调整情况之后的供需平衡做一个推演（如下表所示），美国国内产量预估不变 ，压榨量预估继续小幅上调至22.1亿蒲，进口预估则上调至0.45亿蒲。如果出口量能够上调达到22.50亿蒲以上的话，那么美新豆期末库存将调低至1.20亿蒲附近，届时将对美豆期价带来一定提振，美豆期价涨势或将延续。相反，如果出口上调维持在22.3亿蒲的话，那么期末库存有可能意外维持在1.4亿蒲，这将高于此前市场预期，多头获利回吐或令美豆短线承压回调。

附表1：

二、过去10年USDA2月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA2月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间有5年上涨（平均涨幅0.39%），5年下跌（平均跌幅0.96%），下跌概率为50%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有7年上涨（平均涨幅1.83%），3年下跌（平均跌幅3.44%），下跌概率为30%。也就是说从往年规律来看，USDA2月供需报告后芝商所旗下CBOT大豆期价涨跌参半，而一周后上涨概率稍大些。

附表2：

三、报告时的中国油粕基本面情况

豆粕：虽然压榨量出现下降，但春节前备货基本结束，令本周豆粕库存有所回升，截止2月5日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量44.99万吨，较上周的41.84万吨增加3.15万吨，增幅在7.53%，较去年同期35.6万吨增加26.37%。按往年规律看，因春节期间有油厂继续开机而提货基本停滞，节后豆粕库存会短暂回升，之后随着节后集中补库展开，豆粕库存将再次下降，4月份开始随着南美大豆到港量大增，油厂开机率升至高位，豆粕库存将止降持续回升。

附图2：沿海豆粕结转库存周度趋势图

豆油：虽然压榨量出现下降，但春节将即，包装油备货已经结束，油厂提货速度明显放缓，本周豆油库存止降回升，截至2021年2月5日，国内豆油商业库存总量83.66万吨，较上周的80.455万吨增3.205万吨，增幅为3.98%，较上个月同期93万吨降9.34万吨，降幅为10.04%，较去年同期的84.81万吨降1.15万吨，降幅为1.36%；五年同期均值（2016-2020年）为109.95万吨。

附图3：国内豆油商业库存趋势图

四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响

美豆方面：近期以来美国大豆需求依旧较好，我们分别预计2月份USDA供需报告中出口量如果能够进一步上调达到22.50亿蒲以上的话，那么美新豆期末库存将调低至1.20亿蒲附近，届时将对美豆期价带来一定提振，届时美豆期价不排除重回至1400美分上方的可能性。相反，如果出口上调维持在22.3亿蒲的话，那么期末库存有可能意外维持在1.4亿蒲，这将高于此前市场预期，多头获利回吐或令美豆短线承压适度回调。

国内油粕方面：

豆粕方面：春节临近，资金回笼，加上春节前畜禽集中出栏，水产养殖基本停滞，以及受疫情影响，今年不同往年，下游企业也提前收工放假过节，近几日豆粕成交清淡，沿海豆粕库存也止降回升，截止2月5日，国内沿海油厂豆粕库存增加至44.99万吨，周比增7.53%，抑制豆粕价格。不过美豆期价相对高企令进口大豆盘面净榨利仍处于亏损状态，截止周一美湾大豆2月船期毛榨利亏损114元/吨，2、3月份月均大豆到港量或不足630万吨，甚至将可能更低，且油厂2月合同基本已提前销售完毕，春节期间油厂大多有停产计划，节后豆粕库存预计仍不高，油厂和经销商挺价意愿较强，市场预期USDA2月报告偏多提振美豆上涨，均支撑粕价，预计短期豆粕价格整体仍可能偏强震荡为主。

豆油方面：由于巴西收割和装船迟滞，导致国内2、3月份进口大豆月均到港量或仅630万吨甚至可能更低，目前油脂整体并无供应压力，且进口大豆盘面净榨利依旧为负，近期的洪涝及劳动力缺乏削减1月份马棕产出而船运机构数据显示2月前5日马棕油出口环比激增77%，亦给马盘期价走势提供偏多支持。但春节临近，节前备货基本结束，油厂提货放缓，豆油商业库存截止上周五增至84万吨周比增幅4%，这将抑制国内豆油现货涨势。预计春节前后油脂整体或仍震荡偏强运行，波动仍可能较为频繁。鉴于USDA报告公布在即，需密切关注，操作上须保持谨慎。