摘要

美豆已经延续当前区间窄幅震荡两个多月的时间，这是典型的市场阶段性矛盾不突出，新增题材匮乏的表现。市场需要新鲜数据加以刺激，月底的种植面积报告是目前市场所期待的，3月底的意向面积报告将是USDA针对新作的首个调查数据，其参考意义要高于2月论坛给出的预估数据。如果市场在北美新季进入天气炒作前出现调整，则可能是较好的买入机会。

截至目前，美豆已经延续当前区间窄幅震荡两个多月的时间，这是典型的市场阶段性矛盾不突出，新增题材匮乏的表现，美玉米也表现出同样的走势。

在价格步入震荡之前，美豆经历了持续的上涨，行情上涨的核心驱动是美豆持续旺盛的需求（包括出口和国内压榨），供给的不断调减则配合了行情的发展；在现阶段的行情运行中，美豆低库存与中长期看涨的基础与短期缺乏新增利多题材相纠结。随着时间的推移，市场的注意力将逐渐转移至北美新作上面，驱动行情发展的核心因素将逐渐转移至美豆新作的产情上面。

美豆的供需结构大幅收紧，同时紧张供需格局将在新年度持续。最新20/21年度预估数据美豆库存1.2亿蒲，库销比2.6%，当前美豆主力价格已经运行至2011~2014年的价格平台，从库销比以及当前的价格运行态势来看，美豆旧作价格已经对2.6%的库销比进行充分交投。我们之前预期巴西新作上市的压力可能会小幅显现，但目前看可能已经在本轮的震荡过程中完成消化，巴西剩余大豆可售比例已经不足40%，南美农民卖货不积极是可预见的，由于在未来几个月内全球大豆市场将会全部依赖南美市场的供应，因此农民选择待价而沽是正确的。

市场需要新鲜数据加以刺激，月底的种植面积报告是目前市场所期待的，3月底的意向面积报告将是USDA针对新作的首个调查数据，其参考意义要高于2月论坛给出的预估数据。

针对21/22年新作的预估，最新官方数据来自USDA二月论坛数据，USDA对21/22年度播种面积预估9000万英亩，单产预估50.8蒲式耳/英亩，库存1.45亿蒲，库销比3.2%。市场对该数据的看法是仅供参考，且美豆市场向着供需改善的方向走，但可以明确的是，新作物年度美豆库销比仍将是近十个年度的低位水平，价格仍会高位运行。

目前市场对新作的种植面积预期在8610~9160万英亩之间，平均预期是8999万英亩。如果按照8610英亩来测算，按照目前的需求水平，美豆需要有较高的单产或者增加进口，才能保证一定的库存。如果我们按照平均水平（9000万英亩）和较高预期水平（9160万英亩）来测算，美豆新作结转库存在3亿蒲以下，静态折算下来新作支撑区间预计在1100~1200美分之间。这样来看的话，目前新作价格调整至1200美分左右，向下的空间理论上是有限的。如果市场在北美新季进入天气炒作前出现调整，则可能是较好的买入机会。

（文章来源：中粮期货研究中心 作者：白杰）